Wendy Darling raconte des histoires de Peter Pan à ses frères chaque soir. Une nuit, Peter débarque dans sa chambre à Londres pour récupérer son ombre. Il l'emmène avec ses frères au Pays Imaginaire, un monde où les enfants ne grandissent jamais. Là-bas, Wendy découvre les Enfants Perdus, la fée Clochette et le terrible Capitaine Crochet. Elle devra choisir entre le rêve de l'enfance éternelle et la réalité du monde adulte.
Le film est tiré de la pièce de théâtre Peter Pan; or, the Boy Who Wouldn't Grow Up de J.M. Barrie, créée en 1904. Après des dizaines d'adaptations, notamment le Disney de 1953, le studio voulait une version en prise de vues réelles qui colle au plus près du texte original. L'idée originelle est venue du producteur Patrick McCormick qui trouvait qu'aucun film n'avait vraiment capturé la noirceur et l'ambiguïté du livre. P.J. Hogan, réalisateur de Le Mariage de mon meilleur ami, a été choisi pour son talent à mélanger magie et émotion. Son inspiration était de faire un film d'aventure romantique et sombre, pas une comédie pour enfants. Il voulait montrer que Peter Pan est aussi cruel et égoïste, pas seulement un héros.
Les critiques professionnelles ont été globalement très positives. Elles saluent la fidélité au matériau de Barrie, la direction artistique somptueuse et la performance de Jason Isaacs en double rôle Crochet/M. Darling. Le film obtient 77% sur Rotten Tomatoes. Les journalistes parlent de "la meilleure adaptation de Peter Pan". Certains regrettent un rythme parfois lent et un côté trop sérieux pour les plus jeunes. La réception du public a été plus tiède. Malgré ses qualités, le film est sorti une semaine après Le Seigneur des Anneaux : Le Retour du Roi et a été écrasé au box-office. Avec 122 millions de dollars de recettes pour 130 millions de budget, c'est un échec commercial. Il devient culte plus tard en DVD grâce au bouche-à-oreille. Le film n'a pas eu de récompenses majeures. Il a été nommé aux Saturn Awards pour les costumes et les effets visuels, et aux Visual Effects Society Awards. Rachel Hurd-Wood a remporté un Young Artist Award pour son rôle de Wendy.
P.J. Hogan s'inspire des peintures préraphaélites pour le visuel du Pays Imaginaire. Il voulait un univers tangible, pas numérique, d'où les décors géants construits en Australie. La production a été pharaonique et compliquée. Le tournage a duré 7 mois et a coûté très cher à cause des décors et des effets spéciaux. Le navire du Capitaine Crochet était un vrai bateau de 50 mètres construit en studio. La scène du vol a nécessité des mois d'entraînement en harnais pour Jeremy Sumpter et Rachel Hurd-Wood. Jeremy Sumpter a vraiment grandi de 20 cm pendant le tournage, ce qui a posé des problèmes de raccord. L'équipe a dû tricher sur les angles et les chaussures. Jeremy Sumpter avait 13 ans et Rachel Hurd-Wood 12 ans au moment du tournage. Leur idylle à l'écran était voulue ambiguë pour coller au sous-texte du livre. Le rôle de Peter a failli aller à un jeune Heath Ledger 15 ans plus tôt, mais le projet avait capoté.
Le film parle du refus de grandir et de la peur du monde adulte. Il aborde le premier amour, la jalousie avec Clochette, et la sexualité naissante entre Peter et Wendy, chose rare dans les adaptations. La figure du père est centrale : M. Darling et Crochet, joués par le même acteur, représentent la peur de Wendy de voir son père comme un monstre. Le film traite aussi de la maternité, Wendy devenant une mère pour les Enfants Perdus. C'est une réflexion sur l'enfance comme un état d'esprit, pas un âge. Hogan montre que rester enfant à tout prix, c'est aussi rester cruel et égoïste.
Peter bat Crochet qui est dévoré par le crocodile. Il propose à Wendy de rester au Pays Imaginaire pour toujours. Elle refuse, car elle a compris que grandir est une aventure en soi. Elle rentre à Londres avec ses frères. Des années plus tard, on voit Wendy adulte raconter l'histoire à sa fille. Peter vient la chercher à sa fenêtre, mais elle ne peut plus le voir. Seule sa fille le peut. La fin signifie que la magie de l'enfance est réservée aux enfants. Les adultes qui n'y croient plus ne peuvent plus aller au Pays Imaginaire. C'est doux-amer : Wendy a gagné sa vie d'adulte mais a perdu le pays des rêves.
Peter Pan est le nom du personnage principal, créé par J.M. Barrie. "Pan" fait référence au dieu grec Pan, dieu de la nature, mi-homme mi-bouc, qui joue de la flûte et refuse de grandir. Peter est donc une figure mythologique, un esprit sauvage et libre. Le titre va à l'essentiel : le film est le portrait de ce garçon qui ne veut pas devenir un homme. Il n'y a pas besoin de sous-titre, le nom seul évoque l'aventure et l'enfance éternelle.
La bande originale de James Newton Howard est saluée comme l'une de ses plus belles œuvres. Le thème "The Second Star to the Right" au violon est devenu emblématique. Howard mélange orchestre symphonique et chœurs d'enfants pour créer une atmosphère magique et mélancolique. La musique évite le côté Disney pour aller vers quelque chose de plus épique et tragique, à la hauteur du matériau de Barrie.
Depuis 2003, Disney a sorti sa propre version live Peter Pan & Wendy en 2023, qui a été mal reçue. Cela a permis de réévaluer le film de P.J. Hogan, aujourd'hui considéré comme la meilleure adaptation en prises de vues réelles. Jeremy Sumpter et Rachel Hurd-Wood se sont retrouvés en 2022 pour les 20 ans du film et ont parlé de leur complicité sur le tournage. Le film est régulièrement cité comme une œuvre injustement boudée à sa sortie.